穩(wěn)步增長的經(jīng)營業(yè)績未能遏制住股價(jià)下跌勢(shì)頭，西藏藥業(yè)（600211.SH）依舊缺乏核心競(jìng)爭力。
3月11日晚，西藏藥業(yè)披露2020年度報(bào)告。公司經(jīng)營業(yè)績繼續(xù)保持穩(wěn)步增長勢(shì)頭，實(shí)現(xiàn)的歸屬于上市公司股東的凈利潤（簡稱凈利潤）為4.18億元，同比增逾三成。
3月12日，二級(jí)市場(chǎng)上的西藏藥業(yè)，股價(jià)下跌1.22%，收?qǐng)?bào)46.79元/股，較去年8月4日高點(diǎn)時(shí)最大跌幅為74.30%。3月18日收盤，其股價(jià)為47.64元/股。
長江商報(bào)記者注意到，西藏藥業(yè)重營銷輕研發(fā)問題較為突出。
2020年，公司銷售費(fèi)用6.85億元，接近當(dāng)期營業(yè)收入的一半，銷售費(fèi)用中，超過97%為市場(chǎng)推廣費(fèi)用（不含廣告及宣傳費(fèi)）。當(dāng)期研發(fā)投入只有956.07萬元，市場(chǎng)推廣費(fèi)是研發(fā)投入的67倍。
研發(fā)投入微薄的西藏藥業(yè)靠什么實(shí)現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績?cè)鲩L？公司稱，目前，已經(jīng)與阿邁特、斯微生物、俄羅斯HV等公司開展戰(zhàn)略合作，取得多個(gè)在研產(chǎn)品上市后的銷售權(quán)。此舉能夠克服公司在研產(chǎn)品儲(chǔ)備較少的不足。
業(yè)內(nèi)人士稱，自身研發(fā)投入不足，靠購買在研產(chǎn)品上市后銷售權(quán)進(jìn)行銷售，受制于人，缺乏核心競(jìng)爭力，難以實(shí)現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績長久增長。
業(yè)績與股價(jià)背道而馳
盡管有基本面支撐，西藏藥業(yè)依然不被二級(jí)市場(chǎng)投資者看好。
年報(bào)顯示，2020年度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.73億元，同比增長9.32%，凈利潤4.18億元，較上年的3.12億元增長1.06億元，增幅為33.87%。扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤（簡稱扣非凈利潤）為3.65億元，增幅為19.87%。
2020年，受疫情影響，國內(nèi)不少醫(yī)院門診量下降。西藏藥業(yè)主要從事生產(chǎn)和銷售紅景天諾迪康系列藥品（口服液沖劑、膠囊、酊水劑）、藏藥天然藥物制劑、醫(yī)療器械、衛(wèi)生保健品。公司諾迪康膠囊、雪山金羅漢止痛涂膜劑等產(chǎn)品多為門診用藥，受到的波及不言而喻。在這種情況下，其凈利潤仍然實(shí)現(xiàn)了較大幅度增長，實(shí)屬不易。
西藏藥業(yè)稱，主要是主導(dǎo)產(chǎn)品新活素納入醫(yī)保目錄后，銷售收入出現(xiàn)增長。
1999年7月21日，西藏藥業(yè)登陸A股市場(chǎng)。上市后至2014年，公司營業(yè)收入呈增長趨勢(shì)，但凈利潤一直在低位徘徊，最高出現(xiàn)在2000年，凈利潤為0.36億元。期間，2005年、2007年出現(xiàn)虧損。
2015年開始，公司盈利能力有提升趨勢(shì)。2015年至2018年，公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別為0.92億元、1.98億元、2.30億元、2.16億元，同比變動(dòng)336.78%、116.39%、15.81%、-6.11%。同期，扣非凈利潤分別為0.65億元、1.67億元、1.61億元、1.53億元，均明顯高于2015年以前的盈利水平，同比變動(dòng)238.34%、157.88%、-3.60%、-5.26%。2019年，公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤為3.12億元、扣非凈利潤3.05億元，同比增長44.86%、99.29%，加速增長。
縱覽西藏藥業(yè)上市21年來的經(jīng)營業(yè)績，2020年創(chuàng)了歷史新高。
然而，經(jīng)營業(yè)績創(chuàng)了新高的西藏藥業(yè)，在二級(jí)市場(chǎng)上并未受到投資者追捧。
去年，西藏藥業(yè)是一只大牛股，去年4月底5月初，其股價(jià)在30元以下，到去年8月4日，股價(jià)最高達(dá)182.07元/股，不到四個(gè)月，漲幅超過5倍。
股價(jià)大幅上漲源于其搭上疫苗概念的快車。去年6月16日，公司披露對(duì)外投資事項(xiàng)，與斯微生物合作研發(fā)，獲得相關(guān)疫苗的全球獨(dú)家開發(fā)、生產(chǎn)、使用及商業(yè)化權(quán)利，但不成為相關(guān)疫苗的權(quán)益所有人。
隨著疫苗概念退潮，公司股價(jià)大幅下跌。至3月11日，股價(jià)下跌至47.37元/股。
3月12日，2020年度報(bào)告披露后的第一個(gè)交易日，A股三大指數(shù)均以紅盤報(bào)收，亮麗業(yè)績下，西藏藥業(yè)的股價(jià)仍下跌1.22%，收?qǐng)?bào)46.79元/股，股價(jià)與業(yè)績背向而行。
重營銷輕研發(fā)
醫(yī)藥制造企業(yè)的核心競(jìng)爭力是研發(fā)創(chuàng)新能力，研發(fā)能力轉(zhuǎn)化為一類創(chuàng)新藥，是推動(dòng)經(jīng)營業(yè)績快速增長保障。而這方面是西藏藥業(yè)短板。
根據(jù)主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成，2020年，西藏藥業(yè)13.73億元營業(yè)收入中，醫(yī)藥制造、醫(yī)藥商業(yè)的銷售收入分別為10.83億元、2.78億元，占比為78.87%、20.28%。由此可見，公司主要收入來源于醫(yī)藥制造。醫(yī)藥制造為自有產(chǎn)品，醫(yī)藥商業(yè)為外購產(chǎn)品。
作為一家以醫(yī)藥制造、自有產(chǎn)品為主的醫(yī)藥企業(yè)，西藏藥業(yè)的研發(fā)投入少得可憐。2010年，公司研發(fā)投入為161.96萬元，10年后的2020年，研發(fā)投入為956.07萬元，增長4.90倍。雖然增長近五倍，但仍然處于低位。
與巨額市場(chǎng)推廣費(fèi)相比，研發(fā)投入可謂是相形見絀。
2010年，西藏藥業(yè)營業(yè)收入11.11億元，當(dāng)年市場(chǎng)推廣費(fèi)1.13億元，市場(chǎng)推廣費(fèi)占營業(yè)收入的10.17%。
此后，公司市場(chǎng)推廣費(fèi)逐年增長，即便是在2015年至2017年，營業(yè)收入出現(xiàn)波動(dòng)的年度，仍不改年年增長的勢(shì)頭。2014年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.68億元，市場(chǎng)推廣費(fèi)2.13億元。2015年至2017年，營業(yè)收入分別為13.83億元、7.97億元、9.16億元，同比變動(dòng)-17.10%、-42.38%、14.91%，對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)推廣費(fèi)為2.84億元、3.46億元、3.64億元。
2018年至2020年，公司營業(yè)收入為10.28億元、12.56億元、13.73億元，盡管逐年增長，但仍然不及2015年，更與2014年的營業(yè)收入存在不小差距。這三年，市場(chǎng)推廣費(fèi)分別為4.71億元、6.06億元、6.67億元。市場(chǎng)推廣費(fèi)分別占當(dāng)期營業(yè)收入的45.82%、48.25%、48.58%，占比逐年上升。
值得一提的是，跟不少醫(yī)藥企業(yè)有所不同，西藏藥業(yè)的銷售費(fèi)用中，除了市場(chǎng)推廣費(fèi)外，還有職工薪酬、運(yùn)輸費(fèi)、差旅費(fèi)、會(huì)議費(fèi)、廣告及宣傳費(fèi)等，其中，市場(chǎng)推廣費(fèi)是核心。2019年、2020年，公司市場(chǎng)推廣費(fèi)分別當(dāng)期銷售費(fèi)用的97.21%、97.49%，而2010年這一占比僅10.17%。
對(duì)比市場(chǎng)推廣費(fèi)與研發(fā)費(fèi)用，二者懸殊太大。2020年，西藏藥業(yè)市場(chǎng)推廣費(fèi)6.67億元，而研發(fā)費(fèi)用只有745.93萬元，市場(chǎng)推廣費(fèi)是研發(fā)費(fèi)用的89.46倍。
或許，正是因?yàn)檠邪l(fā)投入較少、研發(fā)能力不足，2015年以來，公司營業(yè)收入一直未能突破2014年的高點(diǎn)。
目前來看，西藏藥業(yè)仍沒有將未來寄托在研發(fā)創(chuàng)新方面。公司稱，通過與阿邁特、斯微生物、俄羅斯HV公司的戰(zhàn)略合作，取得多個(gè)在研產(chǎn)品上市后的銷售權(quán)。此舉有利于增加公司短期、中期后備產(chǎn)品，進(jìn)一步拓展公司產(chǎn)品業(yè)務(wù)線，克服公司在研產(chǎn)品儲(chǔ)備較少的不足，為公司后續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
不過，這些合作，多是以西藏藥業(yè)購買在研產(chǎn)品上市銷售權(quán)方式進(jìn)行，公司需要支付不菲的費(fèi)用，且一旦研發(fā)失敗，公司將承擔(dān)不小的損失。
