盡管沒有在公開市場(chǎng)上有所動(dòng)作，但央行依然是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。央行在7月4日發(fā)布了兩份重要的報(bào)告：《第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》和《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告(2017)》，字里行間“維護(hù)流動(dòng)性穩(wěn)定”和“防范金融風(fēng)險(xiǎn)” 都被放到了最重要的位置。

　　另據(jù)外媒報(bào)道，7月中旬或召開的第五次全國(guó)金融工作會(huì)議，其重點(diǎn)之一將是確立未來金融監(jiān)管體制改革的基本原則和方向，而從剛剛發(fā)布的《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告(2017)》中也提出央行強(qiáng)調(diào)其應(yīng)負(fù)責(zé)中國(guó)的宏觀審慎管理職能，并闡述了三種宏觀審慎政策框架組織結(jié)構(gòu)模式。

　　據(jù)此，市場(chǎng)分析央行不會(huì)讓4月流動(dòng)性緊張的現(xiàn)象重現(xiàn)，但后續(xù)貨幣政策緊中趨緩卻越來越成為共識(shí)。

　　緊平衡仍存大概率

　　7月7日，公開市場(chǎng)有200億元逆回購到期。但央行依然繼續(xù)暫停公開市場(chǎng)操作，一周內(nèi)凈回籠2500億元。 公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，自6月21日至7月6日期間，央行連續(xù)10個(gè)交易日回籠資金，累計(jì)凈回籠量已達(dá)到了6400億元。

　　盡管公開市場(chǎng)操作缺席，但是市場(chǎng)利率卻并未走高。7月6日甚至延續(xù)全線下跌態(tài)勢(shì)：其中，隔夜shibor(上海銀行間同業(yè)拆放利率)報(bào)2.5473%，下跌3.57個(gè)基點(diǎn)；7天shibor報(bào)2.7919%，下跌1.09個(gè)基點(diǎn)；3個(gè)月shibor報(bào)4.3876%，下跌4.09個(gè)基點(diǎn)。

　　銀行間市場(chǎng)利率同樣下行：中國(guó)銀行間市場(chǎng)7天質(zhì)押式回購利率下跌10.17個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.6608%。同時(shí)，中國(guó)銀行間市場(chǎng)1天質(zhì)押式回購利率下跌13.34個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.5131%。

　　來自市場(chǎng)的信號(hào)顯示，流動(dòng)性似乎沒有想象的那么緊迫。

　　對(duì)于沒有開展公開市場(chǎng)操作，央行做出了表態(tài)：“近期銀行體系流動(dòng)性充裕，對(duì)沖政府債券發(fā)行繳款和央行逆回購到期等因素后，銀行體系流動(dòng)性總量仍處于較高水平”。

　　但在聯(lián)訊證券董事總經(jīng)理、首席宏觀研究員李奇霖看來，央行不會(huì)像之前那樣放水，除了6月需考慮季末考核因素，還加上金融去杠桿監(jiān)管，在這一個(gè)特殊時(shí)點(diǎn)，央行擔(dān)憂系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。但7月屬于正常月份，這從資金面寬松后央行連續(xù)暫停公開市場(chǎng)操作可見一斑。與之對(duì)比的是，在6月底前，即使流動(dòng)性寬松也沒停過公開市場(chǎng)操作。

　　“7月資金面會(huì)有一定的壓力，大概率會(huì)重新回復(fù)到6月前的緊平衡狀態(tài)。”李奇霖向記者表示，月初資金面的寬松可能是與6月末財(cái)政支出較大、季末MPA考核已過，原有的資金儲(chǔ)備被釋放等因素有關(guān)。但隨著時(shí)間的推進(jìn)，原有利好資金面的因素會(huì)逐漸消失，取而代之的是資金面的緊張壓力。

　　這些可能即將影響市場(chǎng)流動(dòng)性的因素包括：每月旬度的繳準(zhǔn)補(bǔ)繳可能會(huì)抽走銀行的超儲(chǔ)資金；正在迎來集中繳稅繳財(cái)政存款，這預(yù)計(jì)對(duì)銀行體系流動(dòng)性的拖累大約是5000億~6000億元左右； 外匯占款減少； 6月到期的央行公開市場(chǎng)操作借款等。而幾乎唯一能夠?qū)@些流動(dòng)性外溢進(jìn)行對(duì)沖的就是央行的操作。

　　因此就不難理解為何市場(chǎng)如此高度關(guān)注央行的一舉一動(dòng)。

　　當(dāng)前， 7月面臨的資金面問題跟4月有些相似，都是經(jīng)歷了面對(duì)季末與MPA 考核以及美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響，同樣也面臨跨季資金集中到期的考驗(yàn)。

　　“ 相比三四月份監(jiān)管的持續(xù)收緊，7月面臨的監(jiān)管環(huán)境暫時(shí)穩(wěn)定；同時(shí)，3月美聯(lián)儲(chǔ)加息后，央行跟隨上調(diào)了貨幣市場(chǎng)利率，資金面一度趨緊，而6月加息后，央行則按兵不動(dòng)，并且公開市場(chǎng)凈投放資金保證平穩(wěn)跨季；此外7月經(jīng)濟(jì)面臨高基數(shù)效應(yīng)，基本面下行不容樂觀。因此在他看來，至少7月債市大概率不會(huì)重現(xiàn)4月的大幅下跌。”海通證券首席宏觀分析師姜超認(rèn)為，央行如果延續(xù)目前的謹(jǐn)慎投放的態(tài)度，7月資金面將再度面臨考驗(yàn)。

　　在國(guó)金證券首席宏觀分析師邊泉水看來，暫停公開市場(chǎng)操作不是貨幣政策收緊的信號(hào)，貨幣政策從前期穩(wěn)健中性偏緊的操作轉(zhuǎn)為真正的“不松不緊”精準(zhǔn)投放；另一方面，央行進(jìn)一步加強(qiáng)預(yù)期管理，強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定跨季資金流動(dòng)性，為市場(chǎng)增強(qiáng)信心。

　　“7月，央行對(duì)到期的MLF可能仍會(huì)續(xù)作，在策略上仍以1年期替代6月或3月期限，以提高銀行的資金成本；OMO則會(huì)更加具有選擇性，會(huì)適時(shí)的根據(jù)貨幣市場(chǎng)利率的變動(dòng)來擇機(jī)決策；其他貨幣政策工具相對(duì)看好兼具財(cái)政與貨幣政策的PSL。這一方面有利于基建棚改的推進(jìn)，穩(wěn)定投資；另一方面也能實(shí)現(xiàn)補(bǔ)充流動(dòng)性的目的。”李奇霖預(yù)測(cè)。

　　央行或強(qiáng)化宏觀審慎監(jiān)管角色

　　近日，召開的央行貨幣政策委員會(huì)2017年第二季度例會(huì)中再次強(qiáng)調(diào)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，實(shí)施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定，引導(dǎo)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)。

　　“央行對(duì)于貨幣政策的表述沒有發(fā)生改變，仍是穩(wěn)健中性，金融去杠桿的政策意圖還在，其操作目的仍在于維持貨幣市場(chǎng)的穩(wěn)定，使銀行體系流動(dòng)性保持在合理水平。”對(duì)于央行二季度例會(huì)透露出的信號(hào)，李奇霖對(duì)記者表示。

　　既然貨幣政策意圖不變，意味著防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿依然是下半年金融監(jiān)管不變的方向。

　　而從上半年央行的成績(jī)看： 資金面平順跨越年中考核，卻并未出現(xiàn)資金價(jià)格高企，從某種程度上顯示了央行在引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期以及流動(dòng)性調(diào)節(jié)上，實(shí)現(xiàn)了年初提出的“保持貨幣政策穩(wěn)健中性”的基調(diào)。

　　值得注意的是，在這個(gè)過程中，央行對(duì)貨幣政策工具的搭配使用愈發(fā)靈活：上半年既有提前對(duì)公開市場(chǎng)利率調(diào)控，也有通過“鎖短放長(zhǎng)”調(diào)控公開市場(chǎng)操作方式來應(yīng)對(duì)跨季資金需求。這使得在國(guó)際上美聯(lián)儲(chǔ)加息、國(guó)內(nèi)金融去杠桿的背景下，依然保持了市場(chǎng)的穩(wěn)定性。

　　這或使得央行在未來的宏觀審慎政策框架中扮演更重要的角色。

　　《 中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告(2017)》中指出，要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置，加強(qiáng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)與評(píng)估，下決心處置一批風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，完善存款保險(xiǎn)制度功能，探索金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)化處置機(jī)制，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　上述報(bào)告中提出，宏觀審慎政策框架繼續(xù)完善。金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會(huì)議繼續(xù)深入推進(jìn)金融監(jiān)管政策、措施、行動(dòng)的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，不斷增強(qiáng)金融監(jiān)管合力和有效性。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)評(píng)估不斷加強(qiáng)，全球系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)處置機(jī)制繼續(xù)完善。宏觀審慎評(píng)估體系(MPA)有效運(yùn)行，外匯流動(dòng)和跨境資金流動(dòng)宏觀審慎政策框架不斷完善。房地產(chǎn)市場(chǎng)的逆周期調(diào)節(jié)進(jìn)一步強(qiáng)化，因城施策的差別化住房信貸政策效果初步顯現(xiàn)。

　　金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會(huì)議正是此次《 中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告(2017)》第八部分“宏觀審慎管理”中總結(jié)的宏觀審慎政策框架的三種主要組織結(jié)構(gòu)模式之一。

　　全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任委員吳曉靈曾公開表示，“一行三會(huì)”的簡(jiǎn)單合并不能解決現(xiàn)有問題，應(yīng)對(duì)金融產(chǎn)品的本質(zhì)有清晰的認(rèn)識(shí)，并確立央行在金融業(yè)中的主導(dǎo)地位。她還表示，為了維護(hù)穩(wěn)定的貨幣環(huán)境，有效傳遞貨幣政策，中央銀行應(yīng)該對(duì)存款類金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行審慎監(jiān)管，中央銀行最后貸款人的功能，決定了必須以中央銀行為主體，構(gòu)建審慎管理框架，為有效化解金融風(fēng)險(xiǎn)，要統(tǒng)一宏觀審慎與微觀審慎的監(jiān)管，并加強(qiáng)對(duì)金融基礎(chǔ)設(shè)施的監(jiān)管和組織實(shí)施金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)。

　　邊泉水表示，考慮到金融監(jiān)管可能會(huì)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，以及下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力的加大，高度靈活的貨幣政策可能會(huì)繼續(xù)保持。

　　興業(yè)研究有分析師也持類似看法，7月份央行大概率將采取兩端操作(7天期逆回購搭配1年期MLF為主)。由此，既保證短端資金價(jià)格的平穩(wěn)，也確保中長(zhǎng)期資金對(duì)于市場(chǎng)預(yù)期的穩(wěn)定。

　　該分析師還建議，關(guān)注央行對(duì)沖在7天和1年兩個(gè)期限之間量上的分配和7月下旬政治局會(huì)議對(duì)于未來央行政策變動(dòng)的風(fēng)向標(biāo)作用。

　　目前銀行家對(duì)貨幣政策的感受認(rèn)為“偏緊”的有所提升。 2017 年第二季度中國(guó)人民銀行開展的全國(guó)銀行家問卷調(diào)查結(jié)果顯示：貨幣政策感受指數(shù)為36.6%，比上季和去年同期分別下降6.4 個(gè)和21.7 個(gè)百分點(diǎn)。其中，有30.1%的銀行家認(rèn)為貨幣政策“偏緊”，比上季提高9.8 個(gè)百分點(diǎn)；66.6%的銀行家認(rèn)為“適度”，比上季下降6.9 個(gè)百分點(diǎn)。不過，對(duì)下季度，貨幣政策感受預(yù)期指數(shù)為37.4%，高于本季0.8 個(gè)百分點(diǎn)。