9月17日，央行開(kāi)展中期借貸便利(MLF)操作2000億元，期限1年，利率3.30%，與上期持平，未開(kāi)展逆回購(gòu)操作。當(dāng)日有2650億元MLF到期，另有800億元逆回購(gòu)到期。
在9月7日MLF到期、MLF操作利率調(diào)降預(yù)期落空之后，市場(chǎng)對(duì)9月17日MLF操作利率降低抱有期待，然而，當(dāng)天央行縮量續(xù)做MLF并保持操作利率不變。
“雖然8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，但本次MLF續(xù)做利率仍然持平，彰顯了監(jiān)管層堅(jiān)持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的決心與定力。”民生證券首席宏觀分析師解運(yùn)亮說(shuō)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的核心在于解決投資效率不足而非投資總量不足的問(wèn)題。目前，降低政策利率無(wú)法解決投資低效率問(wèn)題，反而可能加劇產(chǎn)能過(guò)剩和高杠桿。引導(dǎo)銀行降低貸款利率，在貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)基礎(chǔ)上的加點(diǎn)才是符合利率市場(chǎng)化的改革方向，是落實(shí)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出的“推動(dòng)實(shí)際利率水平明顯降低”要求的可行途徑。
分析人士表示，貨幣政策的重心宜放在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)、貨幣市場(chǎng)利率向信貸市場(chǎng)利率的傳導(dǎo)，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，包括降低LPR在MLF利率上的加點(diǎn)、降低貸款利率在LPR上的加點(diǎn)等。
從無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率看，央行從去年年初開(kāi)始一直在致力于降低無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平，貨幣市場(chǎng)利率中樞為2.55%，已經(jīng)是全球金融危機(jī)以來(lái)僅次于2015年至2016年的低位。
金融市場(chǎng)利率方面，去年年初以來(lái)，金融市場(chǎng)利率已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的下降。例如，2018年一季度，3年期AA+級(jí)中票收益率的均值為5.50%，至2019年二季度，已經(jīng)下降至4.00%，下降了150個(gè)基點(diǎn);同期，金融機(jī)構(gòu)人民幣一般貸款加權(quán)平均利率由6.01%下降至5.94%，僅僅下降了7個(gè)基點(diǎn)。
貸款利率沒(méi)有充分地反映市場(chǎng)利率的變化，原因在于利率傳導(dǎo)機(jī)制受阻。為解決這一問(wèn)題，央行8月16日宣布改革L(fēng)PR報(bào)價(jià)機(jī)制，LPR掛鉤MLF利率，央行同時(shí)引導(dǎo)銀行新發(fā)放貸款參考LPR定價(jià)。
“既然貨幣政策的傳導(dǎo)仍有疏導(dǎo)空間，那么，就應(yīng)該從疏通傳導(dǎo)機(jī)制的角度進(jìn)行化解。”光大證券固定收益分析師張旭認(rèn)為，LPR報(bào)價(jià)利差尚具有較大的壓降潛力。事實(shí)上，在大量銀行貸款暫未參考LPR的客觀背景下，LPR不宜下降過(guò)快，避免銀行在切換基準(zhǔn)時(shí)賦予新貸款過(guò)高的初始上浮比例。更進(jìn)一步講，在LPR報(bào)價(jià)利差尚未充分壓縮的背景下，當(dāng)前MLF利率也不宜下調(diào)，這樣才能更好地達(dá)到運(yùn)用市場(chǎng)化改革辦法推動(dòng)降低貸款實(shí)際利率的目的。
聯(lián)訊證券董事總經(jīng)理李奇霖表示，貸款利率距離債券市場(chǎng)融資利率仍然有較大差距，利率市場(chǎng)化的推進(jìn)不能過(guò)度依靠央行調(diào)整定價(jià)基準(zhǔn)來(lái)實(shí)現(xiàn)。另外，前期的降準(zhǔn)可以降低銀行的資金成本，給了銀行壓縮LPR與MLF利差的空間。
9月16日，央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放長(zhǎng)期資金約8000億元。銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平，可吸收央行逆回購(gòu)到期等因素的影響，當(dāng)日不開(kāi)展逆回購(gòu)操作。9月16日，有1600億元逆回購(gòu)到期，因此，當(dāng)日央行實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性?xún)敉斗?400億元。
另外，有專(zhuān)家認(rèn)為，從通脹、匯率等方面考慮，當(dāng)前下調(diào)MLF利率的迫切性并不高。
“全面降準(zhǔn)+定向降準(zhǔn)”政策出臺(tái)之后，市場(chǎng)上有機(jī)構(gòu)預(yù)期MLF不會(huì)續(xù)做。對(duì)此，解運(yùn)亮認(rèn)為，逆周期調(diào)節(jié)需要積極財(cái)政政策發(fā)力，在公共財(cái)政收入和土地出讓收入增速較低的情況下，專(zhuān)項(xiàng)債是重要的資金來(lái)源。國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確提出，今年限額內(nèi)地方政府專(zhuān)項(xiàng)債要確保9月底前發(fā)行完畢，而全面降準(zhǔn)可以為專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行提供長(zhǎng)期流動(dòng)性，疊加9月中旬稅期因素，MLF續(xù)做維持流動(dòng)性合理充裕，既有利于保障專(zhuān)項(xiàng)債順利發(fā)行，也不改貨幣政策穩(wěn)健基調(diào)。
