從分項(xiàng)指數(shù)來(lái)看，制造業(yè)運(yùn)行既有亮點(diǎn)，也面臨挑戰(zhàn)。

　　一方面，數(shù)據(jù)反映生產(chǎn)總體保持?jǐn)U張，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)繼續(xù)推進(jìn)。

　　從生產(chǎn)來(lái)看，6月份，生產(chǎn)指數(shù)為51.3%，雖比上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，但繼續(xù)保持在擴(kuò)張區(qū)間。在調(diào)查的21個(gè)行業(yè)中，有13個(gè)行業(yè)的生產(chǎn)指數(shù)位于擴(kuò)張區(qū)間。

　　值得關(guān)注的是，高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)和消費(fèi)品行業(yè)的生產(chǎn)指數(shù)為55.6%、53.3%和52.2%，環(huán)比均有所上升，且分別高于制造業(yè)總體4.3、2.0和0.9個(gè)百分點(diǎn)，生產(chǎn)景氣度穩(wěn)中有升。

　　“這表明在當(dāng)前復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)繼續(xù)推進(jìn)，中高端制造業(yè)和消費(fèi)品制造業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用進(jìn)一步增強(qiáng)。”國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心高級(jí)統(tǒng)計(jì)師趙慶河說(shuō)。

　　另一方面，數(shù)據(jù)也反映市場(chǎng)訂單增長(zhǎng)動(dòng)力偏弱，外貿(mào)發(fā)展環(huán)境趨緊。

　　6月份，新訂單指數(shù)為49.6%，比上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月處于收縮區(qū)間。其中，反映外需的新出口訂單指數(shù)為46.3%，低于上月0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　同時(shí)，趙慶河介紹，受?chē)?guó)內(nèi)外大宗商品價(jià)格波動(dòng)和部分行業(yè)供求關(guān)系變化等影響，價(jià)格指數(shù)雙雙回落。主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)為49.0%和45.4%，分別比上月下降2.8和3.6個(gè)百分點(diǎn)，部分行業(yè)效益增長(zhǎng)受到一定影響。

　　此外，從企業(yè)規(guī)?？矗笮推髽I(yè)PMI為49.9%，比上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn);中、小型企業(yè)PMI為49.1%和48.3%，分別比上月回升0.3和0.5個(gè)百分點(diǎn)，景氣度有所回升。

　　“6月份市場(chǎng)需求增勢(shì)略有放緩，企業(yè)生產(chǎn)保持?jǐn)U張，中型企業(yè)和小型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)增勢(shì)回升，新動(dòng)能發(fā)展態(tài)勢(shì)較好。”中國(guó)物流信息中心專(zhuān)家文韜說(shuō)，但從上半年來(lái)看，1至6月份制造業(yè)PMI均值為49.7%，低于去年同期1.6個(gè)百分點(diǎn)，處于收縮區(qū)間，制造業(yè)仍有下行壓力。

　　國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心研究員張立群認(rèn)為，6月份制造業(yè)PMI指數(shù)與上月持平，繼續(xù)處于榮枯線以下，表明經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍面臨下行壓力，要加大宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)，多措并舉著力擴(kuò)大內(nèi)需，提高應(yīng)對(duì)外部沖擊的能力。

　　展望下半年，專(zhuān)家認(rèn)為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行具有穩(wěn)定基礎(chǔ)。文韜分析，一方面，上半年經(jīng)濟(jì)內(nèi)在穩(wěn)定基礎(chǔ)進(jìn)一步鞏固，裝備制造業(yè)、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和消費(fèi)品行業(yè)等都保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì);另一方面，政策利好較多，減稅降費(fèi)、穩(wěn)投資等一批政策效果將繼續(xù)顯現(xiàn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行起到較強(qiáng)支撐。

　　半年債券違約圖譜:民企數(shù)量占比逾九成 化工行業(yè)最多2019年06月30日 08:01 來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) [手機(jī)看新聞][字號(hào) 大 中 小][打印本稿]　　上半年債券違約圖譜：民企數(shù)量占比逾九成、化工行業(yè)最多

　　進(jìn)入2019年，債券違約是什么節(jié)奏，呈現(xiàn)出哪些新特征，發(fā)生在哪些行業(yè)區(qū)域，信用風(fēng)險(xiǎn)是在加大還是降低，違約處置制度建設(shè)進(jìn)展如何?

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者根據(jù)wind數(shù)據(jù)，從2019年違約企業(yè)債券的交易場(chǎng)所、所屬行業(yè)、企業(yè)性質(zhì)、所在區(qū)域等維度來(lái)審視當(dāng)前的違約情況，進(jìn)一步對(duì)比分析與2018年違約債券的情況有哪些不同。

　　據(jù)Wind不完全統(tǒng)計(jì)，截至6月27日，信用發(fā)生違約的債券數(shù)量總計(jì)96只，相比去年同期的30只，同比增220%;今年前6個(gè)月違約金額共計(jì)776.47億元，同比增加141.86%。其中，銀行間市場(chǎng)40只債券違約，交易所市場(chǎng)為56只。而相比于去年下半年145只債券違約，今年上半年信用債違約數(shù)量呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

　　隨著違約進(jìn)入常態(tài)化，債券違約處置制度會(huì)越來(lái)越完善，違約債券的流動(dòng)性也將大大的增加，投資者處置不良債券將更加便利，也更加有助于化解二級(jí)市場(chǎng)債券違約風(fēng)險(xiǎn)。

　　民企占比高

　　上半年違約債券最明顯的特征在于民企違約數(shù)量進(jìn)一步抬升。上半年新增20家違約主體中，民企占比為18家。

　　此外，據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，截至6月27日，今年上半年違約債券中，民企違約數(shù)量為89家，違約金額為488.464億元，違約率占比高達(dá)92.7%，同比增加242.31%;而去年同期，民企違約率占比為86.67%，2018年全年民企違約率占比為84.57%。

　　相比民企債券違約數(shù)量，上半年在違約的96只債券中，國(guó)企違約只數(shù)僅為4只，違約金額為38億元，違約比例為4.2%。值得注意的是，違約的4只債券發(fā)行主體均為中國(guó)華陽(yáng)經(jīng)貿(mào)集團(tuán)有限公司，目前其大股東為中國(guó)國(guó)際貿(mào)易促進(jìn)委員會(huì)直屬企業(yè)、下屬事業(yè)單位中國(guó)貿(mào)促會(huì)資產(chǎn)管理中心(持股30%)。而去年上半年，國(guó)企違約比例率為10%;另外，公眾企業(yè)違約數(shù)量為2家，違約率為2.1%;

　　聯(lián)合資信評(píng)估有限公司(下稱“聯(lián)合資信”)方面對(duì)記者表示，由于經(jīng)濟(jì)基本面下行壓力依舊較大，企業(yè)的盈利情況未見(jiàn)明顯好轉(zhuǎn)，民營(yíng)企業(yè)的回暖速度明顯低于國(guó)有企業(yè)，仍需警惕弱資質(zhì)民企信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，上半年在違約的96只債券中，僅有7個(gè)初始主體評(píng)級(jí)為AAA，25個(gè)初始主體評(píng)級(jí)為AA+，3個(gè)初始主體評(píng)級(jí)為AA-,56個(gè)初始主體評(píng)級(jí)為AA，分別占比8%、26%、3%、59%。意味著中低等級(jí)民營(yíng)企業(yè)仍是違約風(fēng)險(xiǎn)的“多發(fā)區(qū)”。

　　關(guān)于2019年民企違約，投資者需關(guān)注哪些特征，聯(lián)合資信方面認(rèn)為，第一，企業(yè)內(nèi)部管理體系是否存在漏洞，是否存在實(shí)際控制人風(fēng)險(xiǎn);第二，是否存在投資激進(jìn)、大幅擴(kuò)張、過(guò)度舉債;關(guān)注發(fā)生“高存高貸”、商譽(yù)大幅減值等跡象的企業(yè);第三，資金使用是否合理：一是是否存在大額違規(guī)對(duì)外擔(dān)保，代償風(fēng)險(xiǎn)是否較高。二是關(guān)注企業(yè)是否存在關(guān)聯(lián)方資金占用，及占用規(guī)模和期限，評(píng)估對(duì)企業(yè)流動(dòng)性造成的影響;第四，關(guān)注民營(yíng)企業(yè)債券發(fā)行人財(cái)務(wù)信息的真實(shí)性，尤其是對(duì)非上市民企而言，其償債意愿也是考量的重要標(biāo)準(zhǔn)。

　　化工行業(yè)違約數(shù)量高

　　從上半年違約債券企業(yè)所屬地域分布，上半年在違約的96只債券中，發(fā)生在山東和北京的違約只數(shù)分別為19只和13只，占比分別為 19.79%、13.54%;安徽省、上海、江蘇省違約只數(shù)分別為9只、8只、7只，占比分別為9.38%、8.33%、7.29%。

　　相比之下，2018年初至同年6月27日，發(fā)生在遼寧省的違約只數(shù)占比高達(dá)33.33%，發(fā)生在黑龍江違約占比為10%。而今年上半年，發(fā)生在遼寧省和黑龍江的違約只數(shù)分別為4只和6只，占比分別為4.17%、6.25%，明顯低于2018年同期。

　　在這一變化的背后，記者發(fā)現(xiàn)與上半年違約債券企業(yè)所屬行業(yè)有非常大關(guān)聯(lián)性。記者根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，所屬多元化工行業(yè)的違約債券數(shù)量最高，為12只，占比為12.5%;其次為房地產(chǎn)行業(yè)、綜合類(lèi)行業(yè)、基礎(chǔ)化工行業(yè)違約債券數(shù)量其次，數(shù)量分別為10只、9只、9只，占比分別為10.41%、9.38%、9.38%。

　　對(duì)于上半年華東地區(qū)分布違約債券較多的原因，聯(lián)合資信對(duì)記者表示，江浙地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高，民營(yíng)企業(yè)多且以貿(mào)易、制造業(yè)和出口加工型為主，易受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的沖擊，陷入經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)下滑、流動(dòng)資金緊張的困境，信用風(fēng)險(xiǎn)較高。北京地區(qū)房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)行人較多，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較大;此外，北京地區(qū)中小民營(yíng)軟件行業(yè)企業(yè)較多，經(jīng)濟(jì)下行、民營(yíng)企業(yè)融資環(huán)境趨緊背景下面臨經(jīng)營(yíng)惡化、流動(dòng)性壓力加大的問(wèn)題。

　　另外，上半年發(fā)生在食品加工與肉類(lèi)、石油與天然氣的煉制和銷(xiāo)售、煤炭與消費(fèi)用燃料的違約債券只數(shù)為8只、6只、6只，占比分別為8.33%、6.25%、6.25%。

　　聯(lián)合資信對(duì)記者表示，在宏觀經(jīng)濟(jì)下行、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、去產(chǎn)能不斷推進(jìn)、加快處置“僵尸企業(yè)”背景下，產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)企業(yè)整體仍面臨較大信用風(fēng)險(xiǎn)，尤其是部分中下游行業(yè)企業(yè)，如化工、機(jī)械制造、電力與電網(wǎng)行業(yè)等，信用風(fēng)險(xiǎn)或呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。但另一方面，在供給側(cè)改革效果顯現(xiàn)以及原材料產(chǎn)品價(jià)格上漲的影響下，部分上游行業(yè)如煤炭、有色金屬行業(yè)企業(yè)盈利能力和現(xiàn)金流出現(xiàn)改善，信用風(fēng)險(xiǎn)或有所下降。

　　違約債券轉(zhuǎn)讓時(shí)代

　　伴隨著債券違約進(jìn)入常態(tài)化，投資者也越來(lái)越關(guān)注違約債券的二級(jí)市場(chǎng)交易。

　　5月24日，證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)滬深交易所分別聯(lián)合中國(guó)結(jié)算發(fā)布了《關(guān)于為上市期間特定債券提供轉(zhuǎn)讓結(jié)算服務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》(以下簡(jiǎn)稱《通知》)，對(duì)違約債券等特定債券的轉(zhuǎn)讓、結(jié)算、投資者適當(dāng)性、信息披露等事項(xiàng)作出安排?！锻ㄖ返陌l(fā)布意味著在交易所市場(chǎng)可正式進(jìn)行違約債券等特殊債券的交易，是對(duì)債券市場(chǎng)制度安排的重要補(bǔ)充，將大大增加市場(chǎng)流動(dòng)性。

　　一位私募機(jī)構(gòu)的債券投資者對(duì)記者表示：“對(duì)整個(gè)垃圾債市場(chǎng)而言是一個(gè)好消息，尤其是散戶投資者，對(duì)于機(jī)構(gòu)而言也是利好的。”

　　對(duì)于違約債券未來(lái)的發(fā)展方向，東方金誠(chéng)研究發(fā)展部技術(shù)副總監(jiān)張伊君對(duì)記者分析稱，一方面，特殊債券交易制度的施行將有助于大大增加市場(chǎng)流動(dòng)性，避免投資者在風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生后只能被動(dòng)等待的局面，投資者通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)移債券違約風(fēng)險(xiǎn)，有助于有效進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)隔離，降低風(fēng)險(xiǎn)傳染性，促進(jìn)信用風(fēng)險(xiǎn)出清。其次，該交易機(jī)制的施行，有助于債券市場(chǎng)多元化參與主體的培育。不同投資機(jī)構(gòu)持有資金的屬性不同，要求的投資回報(bào)也不同。高收益?zhèn)袌?chǎng)的培育和完善，能夠形成增厚收益類(lèi)產(chǎn)品的有效供給，豐富資本市場(chǎng)的投資品種，有助于培育債券市場(chǎng)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的更為多元化的市場(chǎng)參與主體。

　　此外，張伊君補(bǔ)充稱，特殊債券交易機(jī)制的形成，將進(jìn)一步推動(dòng)違約處置、衍生品開(kāi)發(fā)等相關(guān)領(lǐng)域的發(fā)展完善。隨著違約風(fēng)險(xiǎn)的不斷暴露以及逐漸趨于常態(tài)化，違約債券處置機(jī)制的不完善、對(duì)債券投資人的保護(hù)不充分、緩釋信用風(fēng)險(xiǎn)的衍生工具不足夠等問(wèn)題會(huì)日益突出。這些來(lái)自相關(guān)參與方的日漸急迫的需求會(huì)在一定程度上推進(jìn)違約事件處置、衍生品開(kāi)發(fā)等相關(guān)領(lǐng)域的發(fā)展完善。