回首2017年，“強(qiáng)監(jiān)管”無疑是資本市場的“關(guān)鍵詞”之一。根據(jù)證監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，全年作出行政處罰決定224件，罰沒款金額74.79億元，同比增長74.74%，市場禁入44人，同比增長18.91%，行政處罰決定數(shù)量、罰沒款金額、市場禁入人數(shù)再創(chuàng)歷史新高。

　　展望2018年，“監(jiān)管層將繼續(xù)致力于回歸監(jiān)管本位，推進(jìn)依法監(jiān)管、全面監(jiān)管、從嚴(yán)監(jiān)管。繼續(xù)建立扎實(shí)的制度基礎(chǔ)，維護(hù)公開公平公正的市場秩序，提高監(jiān)管公信力”。1月13日發(fā)布的《中國資本市場研究報(bào)告(2018年度)》(以下簡稱報(bào)告)對(duì)“2017-2018年中國資本市場基本分析”認(rèn)為。

　　深化金融體制改革，“增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，提高直接融資比重，促進(jìn)多層次資本市場健康發(fā)展”“健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架”“守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線”……黨的十九大報(bào)告也為中國金融市場的發(fā)展指明了方向。

　　金融監(jiān)管要推動(dòng)金融的變革

　　在2015年股市大波動(dòng)之后，中國的資本市場正在邁向健康的發(fā)展。

　　“資本市場監(jiān)管者的職責(zé)是對(duì)市場透明度的監(jiān)管，他不參與，至少不主要參與市場市值、指數(shù)、上市企業(yè)數(shù)量的增長。”中國人民大學(xué)副校長吳曉求1月13日在第二十二屆(2018年度)中國資本市場論壇上表示。本次論壇由中國人民大學(xué)金融與證券研究所、華融證券主辦。

　　有人說，金融監(jiān)管已經(jīng)進(jìn)入“常態(tài)化”。那么金融監(jiān)管究竟是做什么的?“金融監(jiān)管還是要推動(dòng)中國金融的變革。”吳曉求發(fā)言說。

　　“金融監(jiān)管的目的不是消滅風(fēng)險(xiǎn)。”吳曉求解釋說，“金融存在的那一天風(fēng)險(xiǎn)就存在，除非你把金融消滅掉，風(fēng)險(xiǎn)就沒有了。”

　　“金融監(jiān)管最重要的目標(biāo)是讓風(fēng)險(xiǎn)收斂，使單個(gè)的風(fēng)險(xiǎn)不至于蔓延開來變成系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。”吳曉求說，通過對(duì)各種監(jiān)管制度的設(shè)計(jì)、各種監(jiān)管指標(biāo)的設(shè)計(jì)，讓風(fēng)險(xiǎn)收斂起來。

　　中國社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員李揚(yáng)在論壇上發(fā)表演講時(shí)指出了中國資本市場存在的一些問題——

　　問題一，政策市。在市場經(jīng)濟(jì)中，資本市場應(yīng)該是一個(gè)調(diào)高資源配置效率的機(jī)制，然而很多時(shí)候，它被變成了“扶貧”機(jī)制。與此同時(shí)，這也帶來了延伸性的后果，評(píng)價(jià)或調(diào)控股市時(shí)，融資額、交易量、股價(jià)、總市值成了被關(guān)注的目標(biāo)，而其是否發(fā)揮了提高資源配置效率的功能卻缺乏關(guān)注。如此，也會(huì)帶來監(jiān)管方面功能、地位及調(diào)控政策的持續(xù)性定位偏差。

　　問題二，資金市。股市不是“資金”的問題，而應(yīng)當(dāng)是“機(jī)制”的問題，股市需要的是公平、公開的市場環(huán)境。

　　問題三，監(jiān)管套利。現(xiàn)在的監(jiān)管架構(gòu)給監(jiān)管套利太多的機(jī)會(huì)。

　　問題四，缺乏應(yīng)對(duì)突發(fā)事件預(yù)案。

　　對(duì)此，李揚(yáng)建議，首先要從國情出發(fā)，尊重中國的“散戶文化”。處理好直接融資和間接融資的關(guān)系;要重視資本的形成，不要只重資本交易;中國需要發(fā)展草根資本市場。

　　第二要保護(hù)投資者。

　　第三要降低市場的“賭性”。

　　第四要法制嚴(yán)密，有效監(jiān)管。李揚(yáng)強(qiáng)調(diào)，金融監(jiān)管要于法有據(jù)。

　　2017年資本市場整體平穩(wěn)

　　“監(jiān)管”交給監(jiān)管層，“發(fā)展”交給市場。

　　報(bào)告指出，2017年，我國一級(jí)市場上市公司融資規(guī)?？傮w有所減少。雖然上市公司IPO發(fā)行數(shù)量和融資規(guī)模均大幅增長，但再融資規(guī)模下降較快，且再融資所占總?cè)谫Y規(guī)模比重仍然較大。

　　IPO中主板發(fā)行企業(yè)數(shù)量、發(fā)行市盈率和創(chuàng)新型中小創(chuàng)板企業(yè)均基本持平;交易所轉(zhuǎn)換型債券融資增速較快。

　　公募資金產(chǎn)品發(fā)行總體出現(xiàn)數(shù)量、募資規(guī)模下滑，其中混合型、債券型和貨幣型基金產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模大幅下降，只有股票型基金產(chǎn)品發(fā)行有較快增長。

　　2017年，我國資本市場二級(jí)市場呈現(xiàn)冰火兩重天現(xiàn)象。

　　上證50指數(shù)，在大盤藍(lán)籌股持續(xù)上漲帶動(dòng)下屢創(chuàng)新高，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)卻還沒有徘徊出2015年以來的下降通道，中小創(chuàng)上市公司依然在下跌震蕩中尋找合理估值水平。

　　傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)集中度提升引發(fā)的市場估值恢復(fù)，對(duì)比創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)估值的繼續(xù)探底，反映了產(chǎn)業(yè)業(yè)績分化的結(jié)構(gòu)性現(xiàn)狀。

　　截至2017年12月15日，A股上市公司數(shù)量3474只，總市值為62.57萬億。

　　“僅2017年一年，IPO上市438家，比2016年增長了96%，增長幅度是歷年最高，去年發(fā)行量也是最多的一年。這438家公司去年一年融資超過2300億元。”中國華融資產(chǎn)管理股份有限公司董事長賴小民在論壇上說，這說明劉士余到任證監(jiān)會(huì)主席以后，推動(dòng)中國資本市場的發(fā)展，提高直接融資比重，向市場化融資有了新的成效。

　　展望2018年，報(bào)告分析認(rèn)為，我國經(jīng)濟(jì)增速將保持平穩(wěn)，預(yù)期全年將增速維持6.7%左右的水平，供給側(cè)改革繼續(xù)深化，高科技、創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)開始成為經(jīng)濟(jì)增長新動(dòng)能，繼續(xù)培育和發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)。

　　財(cái)政政策保持積極性和有效性，保持穩(wěn)健中性的貨幣政策。加之2018年外部環(huán)境對(duì)我國經(jīng)濟(jì)影響中性，報(bào)告綜合分析，2018年我國資本市場所處的宏觀經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境為中性略偏好。

　　金融體制應(yīng)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化

　　然而，對(duì)照黨的十九大報(bào)告指出的“提高直接融資比例”，間接融資向直接融資發(fā)展，“促進(jìn)多層次資本市場健康發(fā)展”的目標(biāo)，我國資本市場的發(fā)展還有不小的空間和距離。

　　“我覺得我們現(xiàn)在市場的問題還是，間接融資在主導(dǎo)市場。”國家開發(fā)銀行原副行長高堅(jiān)在論壇上發(fā)言說。

　　“中國金融的自由度是20%，美國是70%，大多數(shù)國家平均是40%到50%。”高堅(jiān)說，中國的股市和債市是世界的第二和第三，中國的經(jīng)濟(jì)也是第二，然而，金融自由度并不與之匹配，“金融自由度低，反映了金融市場的效率低。”

　　“間接融資成本高一些，銀行在其中要收2%到3%。”高堅(jiān)說。中小企業(yè)的融資成本大概要到10%到30%，那么8%到30%左右的成本就消耗在金融市場中了。

　　不僅如此，中小企業(yè)融資難，融資貴的問題也一直存在，銀行傾向于貸款給可以進(jìn)行抵押擔(dān)保的國企或大企業(yè)。

　　然而，現(xiàn)在中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在發(fā)生變化，伴隨供給側(cè)改革繼續(xù)深化，高科技、創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)開始成為經(jīng)濟(jì)增長行動(dòng)力，然而，這些涉及人工智能、區(qū)塊鏈、養(yǎng)老、教育服務(wù)等的新興產(chǎn)業(yè)多數(shù)為中小企業(yè)，或是小微創(chuàng)業(yè)企業(yè)。這就出現(xiàn)了這些企業(yè)需要融資，而與資金方不能完全匹配的問題。

　　高堅(jiān)認(rèn)為，中國需要大力發(fā)展債券資本市場，大力推動(dòng)間接融資向直接融資的轉(zhuǎn)變，大力推動(dòng)金融向大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新投資，向中小企業(yè)、民營企業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)去投資，這個(gè)需要在深化金融體制改革上做很多的工作。同時(shí)，監(jiān)管也要適應(yīng)整個(gè)金融體制的變化。

　　高堅(jiān)解釋說，債券市場的重要意義就是它不僅促進(jìn)了從間接融資向直接融資的轉(zhuǎn)變，降低了成本，最主要的它提供了各種金融產(chǎn)品，從短期的到長期的，從基礎(chǔ)的到衍生的，它們和股票結(jié)合起來，就是我們資產(chǎn)管理形成的金融產(chǎn)品所必備的產(chǎn)品，可以做到一定風(fēng)險(xiǎn)前提下收益更高，或者在一定收益前提下風(fēng)險(xiǎn)更低。

　　其實(shí)，說到資本市場，大多數(shù)人通常會(huì)直接聯(lián)想到股票市場，而忽略了債券市場。

　　中國證監(jiān)會(huì)主席助理張慎峰出席論壇并發(fā)表演講認(rèn)為，股市與債市都是資本市場的重要組成部分，二者并非對(duì)立關(guān)系，是相輔相成，互相促進(jìn)的。股市與債市的協(xié)調(diào)發(fā)展，有利于整體上優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，有利于信用建設(shè)和金融治理。一個(gè)強(qiáng)大的債市建設(shè)有利于股市的協(xié)調(diào)發(fā)展。