12月8日召開的中共中央政治局會議在分析研究2018年經(jīng)濟工作時指出，要防范化解重大風險“要使宏觀杠桿率得到有效控制，金融服務實體經(jīng)濟能力增強，防范風險工作取得積極成效”；對此不少業(yè)內(nèi)機構預測，正在召開的中央經(jīng)濟工作會議也將聚焦防風險、去杠桿等話題。
在業(yè)內(nèi)人士看來，宏觀層面去杠桿的內(nèi)在需求將會進一步給直接融資工具帶來發(fā)展窗口。一方面，資管新政對影子銀行的治理，將促使融資需求向資本市場轉(zhuǎn)型。
另一方面，直接融資工具的日趨豐富，也在給供給端的去杠桿提供制度條件。今年以來IPO常態(tài)化、資產(chǎn)支持證券（下稱ABS）業(yè)務的放量以及結構化債券的胎動來看，監(jiān)管層的鼓勵方向，以及行業(yè)的種種動作也預示著直接融資工具正在迎來快速發(fā)展的紅利期。
去杠桿或持續(xù)
去杠桿、控杠桿及具體表現(xiàn)，成為不少券商對明年經(jīng)濟工作方向的關注點。
“防范化解重大風險，一是穩(wěn)定宏觀杠桿率，二是處理影子銀行和地方債務風險。”申萬宏源證券表示。
今年四季度以來，有關去、控杠桿的政策不斷浮水。例如央行等部委日前聯(lián)合發(fā)布的《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見（征求意見稿）》（下稱資管新規(guī)），就被視為宏觀維度去杠桿的舉措之一。
“去杠桿有兩個維度，一個是微觀的去杠桿，即通過提升權益比重來減少企業(yè)的資產(chǎn)負債率。”12月18日，上海一家券商資管部門負責人表示，“另一個則是宏觀維度，將融資供給轉(zhuǎn)向資本市場，減少銀行體系的金融風險，資管新規(guī)主要針對的是后者。”
“資管業(yè)務本身應當屬于直接融資環(huán)節(jié)中的資金供給端，但剛性兌付和非標融資卻讓資管成為了加杠桿工具。”上述資管部門負責人表示。
也有機構人士認為，持續(xù)的去杠桿可能會給中短期的債券市場帶來兩個層面的壓力。
“過去間接融資主導時是銀行信貸，后來變成了理財產(chǎn)品，這部分融資需求釋放到資本市場，增加固定收益品種供給，在情緒上會對交易盤形成沖擊。”華北一家擬上市券商固定收益部門負責人表示。“銀行端的去杠桿會讓一些高等級、高流動性債券面臨拋壓，利率預期走高的情況下配置盤不足，交易盤又十分敏感，所以四季度債市或進一步走熊。”
該負責人進一步表示：“這可能是化解風險所要容忍的陣痛，不過這一趨勢也并未影響到債市的穩(wěn)定；從長期看，不少債券已經(jīng)出現(xiàn)超跌，一些市場機會也在出現(xiàn)。”
直接融資多維度共進
在去杠桿的執(zhí)行層面，直接融資工具是不可缺少的一個環(huán)節(jié)。
早在今年年中的全國金融工作會議上，中央就已將直接融資提至“重要位置”；并提出要形成融資功能完備、基礎制度扎實、市場監(jiān)管有效、投資者合法權益得到有效保護的多層次資本市場體系。
在業(yè)內(nèi)人士看來，今年以來的IPO常態(tài)化，無疑就是該趨勢下的一枚鮮明腳注；無論是IPO審核效率的提速，還是從嚴審核強度的加深，都被視為完善直接融資機制通暢性的重要舉措。
“今年IPO的政策預期更穩(wěn)健了，有利于優(yōu)質(zhì)企業(yè)來上市融資。”上海一位資深投行保代表示，“目前一個方向是縮短過會周期，過去排隊時間可能1-2年，如今過會預期周期可能會被逐漸縮短至6-7個月。”
今年獲得規(guī)模大發(fā)展的ABS以及四季度密集發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，是直接融資多樣化的體現(xiàn)。
“過去提到直接融資很多時候只能想到股和債，但現(xiàn)在可轉(zhuǎn)債也在大發(fā)展。”上述券商固收負責人表示。
21世紀經(jīng)濟報道記者根據(jù)發(fā)行部數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，截至12月14日，已有84家上市公司處于可轉(zhuǎn)債項目排隊狀態(tài)，占整體再融資規(guī)模比例達34.71%，這意味著預備再融資隊伍中，可轉(zhuǎn)債的占比已超過三分之一。
“結構化債券的增多是直接融資工具不斷豐富化的表現(xiàn)。”上述券商固收負責人表示，“從產(chǎn)品的定價結構和功能看，CB、EB（可交換債券）對標的產(chǎn)品更多是股權質(zhì)押，但后者的資金主要來自銀行，屬于間接融資，而CB、EB的增多也意味著這部分需求正在轉(zhuǎn)向直接融資。”
與之對應的是，股票質(zhì)押融資的規(guī)模正在日趨減少。
21世紀經(jīng)濟報道記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，今年初至12月18日，滬深兩市大股東股票質(zhì)押對應市值3.70萬億，同比縮水達17.59%。
“從之前的信用債場內(nèi)回購，再到股票質(zhì)押，擔保品融資的收縮趨勢是非常明顯的，這都是‘去杠桿’的重要組成部分。”上述券商固收負責人稱。