我們重點(diǎn)覆蓋的30 家公司，15 年平均營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)分別為190.3億元和-0.7 億元，同比下降幅度平均分別為18.8%和53.2%（14 年降幅分別為16.0% 和46.2% ），扣除異常后的平均毛利率、凈利率和ROE 分別為18.5%、-4.6%和-4.5%。其中業(yè)績(jī)較好的公司包括：神華、兗煤、永泰、露天、瑞茂通以及禾嘉等，歸母凈利潤(rùn)均在3 億元以上；而虧損公司數(shù)量達(dá)到13 家，虧損面為43%。15 年30 家公司累計(jì)合計(jì)歸屬于母公司凈利潤(rùn)為-19.8 億元，除神華外各公司盈利合計(jì)為-181.3 億元。

15 年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：產(chǎn)銷雙降，噸煤凈利平均為-53 元

15 年重點(diǎn)公司產(chǎn)銷量分別平均下降4.6%和13.2%，其中央企減產(chǎn)力度較大，神華、中煤產(chǎn)量分別減少1670 萬(wàn)噸/17.9%和1637 萬(wàn)噸/12.2%。各公司噸煤收入和成本同比下降19.7%和9.3%，噸煤毛利平均為58 元/噸。不考慮其他業(yè)務(wù)，按照各公司總扣非后凈利潤(rùn)與產(chǎn)量數(shù)據(jù)測(cè)算，15 年30 家公司噸煤/焦凈利平均為-53 元/噸, 較14 年的-2 元/噸明顯惡化。其中，噸煤盈利較好的公司包括神華、永泰、靖遠(yuǎn)和露天等，折算噸煤凈利達(dá)10 元/噸以上，主要依賴非煤業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，此外山西公司及焦煤整體盈利也相對(duì)較好，包括蘭花、西煤、陽(yáng)煤、潞安、盤(pán)江等公司噸煤凈利均為5 元/噸左右。

1 季度業(yè)績(jī)概覽：各公司仍處盈虧平衡線附近，營(yíng)業(yè)外收入貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)各公司1 季度營(yíng)業(yè)收入和歸屬于母公司凈利潤(rùn)平均分別為42.9 億元和1.5億元，同比降幅平均分別為14.7%和21.7%。而除神華外各公司歸屬凈利潤(rùn)及扣非后凈利潤(rùn)合計(jì)分別為-0.2 億元和-19.1 億元（包括神華后合計(jì)為45.9億元和27.7 億元）。其中，盈利較好的公司包括：神華、同煤、神火、露天、兗煤，以及瑞茂通和禾嘉股份，歸屬凈利潤(rùn)均在約1 億以上，其中同煤和神火主要來(lái)自營(yíng)業(yè)外收入（出售燕子山礦及轉(zhuǎn)讓潞安集團(tuán)探礦權(quán)收益）；虧損較為嚴(yán)重的公司包括：大有、煤氣化、中煤、蘭花、安源、鄭煤和盤(pán)江，虧損幅度均超過(guò)1 億元。1 季度虧損面也為43.3%，平均毛利率、凈利率平均分別為16.0%和-9.1%，同比分別下滑4.8 個(gè)和6.7 個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率為22.8%，同比增3.6 個(gè)百分點(diǎn)，主要來(lái)自財(cái)務(wù)費(fèi)用和管理費(fèi)用的增加。

1 季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：供給收縮明顯，價(jià)格成本下降21.2%和2.1%產(chǎn)銷量方面，1 季度各公司產(chǎn)銷量分別平均下降11.8%和7.6%，其中神華、中煤和陽(yáng)煤銷售大幅提升，銷量同比增長(zhǎng)在25%以上。價(jià)格成本方面, 1 季度雖然港口煤價(jià)持續(xù)上漲，但是多數(shù)產(chǎn)地煤價(jià)變化相對(duì)較小，重點(diǎn)上市公司噸煤銷售價(jià)格和成本分別下降21.2%和2.1%。其中，無(wú)煙煤公司陽(yáng)煤和蘭花價(jià)格分別下降33.9%和28.8%，降幅最為明顯，而平莊、山煤和同煤等動(dòng)力煤公司下降10%左右，同比回落幅度相對(duì)較小。此外，測(cè)算重點(diǎn)公司16 年1 季度平均噸煤凈利為-51 元/噸，較15 年同期的5 元/噸大幅下滑。

行業(yè)觀點(diǎn)：期待改革效果顯現(xiàn)，繼續(xù)關(guān)注焦煤龍頭年報(bào)和季報(bào)：根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)各公司15 年和16 年1 季度噸煤凈利分別為-53元/噸和-51 元/噸（其中1 季度為部分公司），1 季度各公司虧損仍較嚴(yán)重。近期市場(chǎng)：隨著供給側(cè)改革政策推進(jìn)，特別是工作日下降至276 天影響，煤炭供給端收縮預(yù)期明顯，煤價(jià)總體穩(wěn)中上行。后期，由于鋼焦產(chǎn)業(yè)鏈需求及價(jià)格大幅提升，加上山西等省份停產(chǎn)限產(chǎn)政策都煉焦煤供給影響更大，預(yù)計(jì)煉焦煤供需短期仍處于偏緊狀態(tài)，焦煤價(jià)格有望延續(xù)上行態(tài)勢(shì)。板塊方面：4 月以來(lái)供給側(cè)改革政策力度有所加大，其中山西和安監(jiān)局均出臺(tái)較為嚴(yán)格的政策細(xì)則。如果政策執(zhí)行嚴(yán)格，同時(shí)考慮到由于部分煤礦由于盈利下滑，資源枯竭等因素已停產(chǎn)，產(chǎn)能過(guò)剩局面將大幅緩解。實(shí)際上近期我們與企業(yè)的調(diào)研和溝通也表明，雖然供給側(cè)改革存在很多實(shí)際困難，但地方政府及企業(yè)層面的執(zhí)行意愿相比14 年限產(chǎn)政策加強(qiáng)了不少。優(yōu)選標(biāo)的仍是具有煤種及盈利優(yōu)勢(shì)的國(guó)企：如西山煤電、冀中能源、潞安環(huán)能、陽(yáng)泉煤業(yè)、中國(guó)神華、盤(pán)江股份等。