中小科技企業(yè)融資是世界性難題

 

　　臉譜(Facebook)是創(chuàng)辦于美國的一個社交網(wǎng)絡(luò)服務網(wǎng)站，于2004年2月4日上線。作為一家從“草根”到“巨頭”的新興互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，美國多層次的融資支持機制，對于其成長起到了重要作用。首先，在“無人問津”的時候，天使投資往往成為草根企業(yè)初創(chuàng)期的主要融資來源，如2004年9月臉譜得到貝寶（Paypal）聯(lián)合創(chuàng)始人彼特·泰爾提供的50萬美元。其次，在良好前景凸顯時，則迎來風險投資和私募基金的關(guān)注和支持，如其在2005年和2006年分獲1270萬美元和2750萬美元投資。再次，在其冉冉上升時期，大型科技和金融巨頭則成為重要助力，如微軟、高盛都紛紛出手投資。

 

　　經(jīng)過多年的“燒錢“，到2009年第二季度臉譜的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。最后，臉譜于2012年5月18日晚上市，至2015年4月20日收盤，其市值已達2326.52億美元。2014年臉譜的營業(yè)收入達到125億美元，凈利潤將近30億美元。臉譜的發(fā)展過程充分體現(xiàn)出多渠道的股權(quán)融資體系，對于科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展、壯大和騰飛所起的重要作用。

 

　　然而，像臉譜從出生到壯大就一直被眾多投資者垂青的中小科技企業(yè)為數(shù)并不多，更多的中小企業(yè)融資難，仍是各國普遍面臨的問題。其中，中小科技企業(yè)由于普遍成立年限較短，積累較少，“輕資產(chǎn)”特征普遍，其爆發(fā)式的增長特性給資金需求測算帶來較大困難，因而融資瓶頸更加突出。

 

　　中小科技企業(yè)自身信用不足。大部分企業(yè)成立初期的資金靠自籌，發(fā)展到一定規(guī)模時，設(shè)備購置、技術(shù)升級和擴大再生產(chǎn)的系列投資壓力加大，所需資金就成為制約發(fā)展的關(guān)鍵因素。并且，中小科技企業(yè)相對規(guī)模小，內(nèi)部管理可能不夠規(guī)范、財務信息不透明，所以很難得到銀行等傳統(tǒng)金融機構(gòu)的青睞。

 

　　此外，中小科技企業(yè)的不確定性較大。這類企業(yè)通常需要等待專利產(chǎn)品的成果轉(zhuǎn)化，其產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售等環(huán)節(jié)均存在一定風險，最終產(chǎn)品能否為市場接受、成本收益是否合理、是否存在無形資產(chǎn)的貶值、會否帶來法律問題等，都存在不確定性，這往往會使傳統(tǒng)金融機構(gòu)望而卻步。

 

　　在部分發(fā)達國家，雖然資本市場逐漸呈現(xiàn)多層次發(fā)展狀態(tài)，也出現(xiàn)了更適應中小企業(yè)融資的“創(chuàng)業(yè)板”，但在大多數(shù)國家，核心資本市場的門檻較高，多向大型企業(yè)傾斜，中小企業(yè)整體上缺少在資本市場直接融資的途徑。中小企業(yè)發(fā)行債券，往往由于信用等級較低而面臨困難。

 

　　在一些成熟的市場經(jīng)濟國家，雖然中小企業(yè)融資同樣難，但如擔保、保險等非銀行金融機構(gòu)，通過種種方式給中小企業(yè)融資增加信用等級水平。在發(fā)展中國家和新興經(jīng)濟體中，存在外部信用擔保和保險不夠發(fā)達的問題，企業(yè)征信體系又不夠發(fā)達，使得信息不對稱更加突出，限制了中小科技企業(yè)獲得融資支持的渠道。

 

　　中小科技企業(yè)的融資難易度，很大程度上受政府政策支持度的影響。從全球來看，許多國家依據(jù)中小企業(yè)所有制類型和行業(yè)特性，采取各種優(yōu)惠政策進行融資扶持，一些發(fā)達國家還特別設(shè)立了專門的中小企業(yè)金融管理機構(gòu)，為其提供多元化的金融支持，或通過政策性金融機構(gòu)提供間接支持。

 

　　解決難題有多種路徑

 

　　各國鼓勵和支持中小科技企業(yè)融資的機制和措施大致分為三種模式。在政策性融資模式中，政府在高科技產(chǎn)業(yè)化投融資體系中處于基礎(chǔ)性位置，通常采取貸款貼息、信用擔保和中小科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)基金等辦法；市場化融資模式，是由追求高風險高收益的市場機構(gòu)和個人提供資金，主要通過創(chuàng)業(yè)銀行、以風險資本為主的私募融資和以創(chuàng)業(yè)板市場為代表的股權(quán)融資；內(nèi)源性融資模式，則是依靠所有者的資本投入或?qū)で蠛献鱽慝@取資金。從實際發(fā)展來看，這幾種模式相互配合、協(xié)調(diào)發(fā)展，而并非孤立存在。

 

　　在有效的政策引導和市場競爭選擇下，各國都涌現(xiàn)出一些在中小科技企業(yè)融資方面不斷創(chuàng)新的專業(yè)金融機構(gòu)，也出現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)金融時代“去中介化”的新型產(chǎn)品與服務模式。

 

　　1.風投基金成為支持科技創(chuàng)新的核心力量，日本、以色列、美國表現(xiàn)突出

 

　　風險投資基金面向的是那些不具備上市資格的中小企業(yè)和新興企業(yè)，尤其是高新技術(shù)企業(yè)，其經(jīng)營方針是在高風險中追求高收益，目前包括政府和市場發(fā)起的各類基金，已成為各國支持中小企業(yè)科技創(chuàng)新的核心力量。

 

　　20世紀70年代，日本政府采取“科技興國”方針推動經(jīng)濟發(fā)展，具有技術(shù)革新型、研究開發(fā)型特點的風險企業(yè)，伴隨著微電子等高技術(shù)的飛速發(fā)展大批涌現(xiàn)。40多年中，日本風險投資發(fā)展經(jīng)歷了三次浪潮，多種多樣的風險投資機構(gòu)與日本的政策性金融體系一起，為中小科技企業(yè)的發(fā)展壯大提供了充足的金融“血液”。

 

　　以色列的首支風險投資基金由三位民營企業(yè)家在1985年創(chuàng)立。1993年，政府制定了一個名為“亞澤馬（Yozma）”的風險投資項目，成功引導資本投向早期創(chuàng)新企業(yè)，對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到重要推動作用。到2011年第三季度，根據(jù)普華永道的報告，以色列所獲早期創(chuàng)業(yè)融資份額已超過美國；如今，以色列已成為全球吸收風險投資最多的地區(qū)之一。

 

　　金融服務公司安永的最新報告顯示，2014年全球風投行業(yè)向企業(yè)注入867億美元，達到近15年以來的最高水平，而投資的最大對象則是美國科技界的初創(chuàng)企業(yè)。另外，2014年全球交易項目達到6507樁，風險投資在第四季度的單季投資額高達261億美元，創(chuàng)下了自2000年第三季度以來的新高。尤其在美國，2014年12月，總部位于美國加利福尼亞州舊金山打車應用公司優(yōu)步（Uber）再次完成12億美元融資。在這些大額交易推動下，美國去年共吸引風投資金521億美元，同比增長了47%。其中，消費者服務類創(chuàng)新行業(yè)，已經(jīng)成為當前全球的風險投資熱點，2014年共募集290億美元。

 

　　2.硅谷銀行與創(chuàng)業(yè)機構(gòu)、風投機構(gòu)密切合作，獨樹一幟

 

　　傳統(tǒng)銀行，尤其是大中型銀行，往往由于風險與收益的考量，不會把重心放在中小企業(yè)身上。然而，也有一些銀行著力拓展新的融資模式，在支持中小科技企業(yè)融資方面大放異彩。

 

　　1983年成立于美國的硅谷銀行，最初主要是為硅谷的創(chuàng)新型高科技企業(yè)及風險投資提供金融服務。1993年，其業(yè)務開始向硅谷之外延伸。目前已發(fā)展成為一家跨國金融集團公司，資產(chǎn)達50億美元。它把目標客戶鎖定在新創(chuàng)的、發(fā)展迅速、被其他銀行認為風險太大而不愿提供服務的中小企業(yè)，且這些公司全都有風險投資的支持且未上市。臉譜、推特等企業(yè)都曾受益于硅谷銀行。

 

　　與傳統(tǒng)銀行不同，硅谷銀行不吸收公眾存款，其專業(yè)化的資金來源于企業(yè)和風險投資公司的客戶存款，資金具有承擔風險的能力。

 

　　硅谷銀行之所以成功，有四大原因。一、與創(chuàng)業(yè)投資、風險投資機構(gòu)建立密切的合作關(guān)系，這是關(guān)鍵。該銀行的主要業(yè)務是為風險投資機構(gòu)所投資的企業(yè)提供商業(yè)銀行服務，另外也為風險投資機構(gòu)提供直接的銀行服務，因此它通常把網(wǎng)點設(shè)在風險投資機構(gòu)附近。硅谷銀行也直接投資風險投資基金，成為它們的股東或合伙人，從而建立更堅實的合作基礎(chǔ)。

 

　　二、根據(jù)不同行業(yè)、企業(yè)發(fā)展不同階段的特點，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供差異化的特色金融服務。硅谷銀行會進一步細分創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資需求，量身定制各種金融產(chǎn)品。在創(chuàng)業(yè)初期的加速器時期，主要提供中長期創(chuàng)業(yè)貸款；在成長期階段，主要提供業(yè)務發(fā)展所需的流動資金貸款；到了相對成熟的公司金融階段，則提供現(xiàn)金管理和全球財務管理解決方案。

 

　　三、綜合運用股權(quán)投資和債權(quán)支持。例如把資金借給創(chuàng)業(yè)企業(yè)，收取高于市場低風險貸款的利息，同時與創(chuàng)業(yè)企業(yè)達成協(xié)議，獲得其部分股權(quán)或認股權(quán)，以此進行有效的風險收益控制，并與所支持企業(yè)建立更加緊密的合作共贏關(guān)系。

 

　　四、為創(chuàng)業(yè)企業(yè)持續(xù)提供多元化的增值服務，協(xié)助企業(yè)成功，構(gòu)建多方共贏的科技創(chuàng)業(yè)融資“生態(tài)圈”。如介紹業(yè)務合作伙伴、物色技術(shù)和管理人才、協(xié)助企業(yè)開拓市場、推進國際化等。通過投資與貸款相結(jié)合、運用知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押、直接投資和參股、貸款限額控制和組合風險管理等多種手段，有效控制對高科技企業(yè)的貸款風險，使其不良貸款率保持在1%以下。

 

　　硅谷銀行的經(jīng)營戰(zhàn)略為中小科技企業(yè)帶來福音，也給自己帶來豐厚回報。1993年以來，硅谷銀行平均資產(chǎn)回報率為17.5%，而同期美國銀行平均回報率約為12.5%，這使得它在10年后一躍而成為美國新興科技公司市場中最有地位的商業(yè)銀行之一。當然，硅谷銀行的成功依賴美國特殊的制度環(huán)境與健全而發(fā)達的資本市場，其模式在其他新興市場國家的推廣還面臨諸多難題與挑戰(zhàn)。

 

　　3.網(wǎng)絡(luò)眾籌讓投資者得到股權(quán)、商品、服務等多種形式回報，單位時間內(nèi)往往效率出眾

 

　　網(wǎng)絡(luò)眾籌是通過網(wǎng)站公開創(chuàng)業(yè)企業(yè)或項目的信息，由投資人自發(fā)選擇投資對象，并且得到股權(quán)、商品、服務等多種形式的回報。在美國首先興起的股權(quán)眾籌和非股權(quán)眾籌，既可以有效解決中小微企業(yè)融資難問題，也有助于增進中小微企業(yè)信用記錄，推動投資與融資資金的對接。實踐中的很多案例也證明，股權(quán)眾籌體現(xiàn)出“線上風險投資”的特點，其涉及的項目和企業(yè)可能并非最拔尖的，或許是線下風險投資認為風險較高的。

 

　　美國非股權(quán)眾籌，多以支持小型科技項目為主。2013年，佩波（Pebble）創(chuàng)始人艾瑞克·米奇科夫斯基在一個專為具有創(chuàng)意方案的企業(yè)籌資的眾籌網(wǎng)站平臺上，發(fā)起智能手表眾籌項目，僅28小時就籌集到100萬美元。股權(quán)式眾籌，則給創(chuàng)業(yè)企業(yè)帶來更加長期的融資，如SendHub是一家做電話程控交換的初創(chuàng)企業(yè)，2013年想進行長期的融資，雖然其財務與現(xiàn)金流狀況良好，但還是被50多家風險投資基金放棄，無奈之下轉(zhuǎn)向眾籌平臺，通過公開透明的信息發(fā)布和有效的融資模式設(shè)計，最終成功融資200萬美元。

 

　　4.集聚各類資源的產(chǎn)業(yè)園區(qū)為企業(yè)成長提供“一攬子金融方案”

 

　　在許多國家，通過把各類中小企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)與金融資源更有效地整合起來，以特定園區(qū)的形式推動產(chǎn)融結(jié)合、集聚資源和提供綜合性金融服務方案，也帶來許多成功的案例。

 

　　印度班加羅爾科技園是享譽世界的印度“硅谷”，其優(yōu)越的投融資環(huán)境包括高效運作的管理體制、合理的知識產(chǎn)權(quán)保護、完善的基礎(chǔ)設(shè)施、有力的政府扶持政策及有效的中介服務組織；包括不斷加大的政府研發(fā)投入、優(yōu)惠的商業(yè)銀行貸款、便利的上市融資及獨特的風險投資的投融資模式。其中典型的措施如：印度工業(yè)開發(fā)銀行、印度技術(shù)開發(fā)與信息有限公司、印度風險資本與技術(shù)金融有限公司等專門金融機構(gòu)，都對園區(qū)高新技術(shù)的商品化、產(chǎn)業(yè)化進行系統(tǒng)的金融扶持；在當?shù)卦O(shè)立的班加羅爾證券交易所，非常便于園區(qū)企業(yè)在當?shù)厣鲜腥谫Y。經(jīng)過多年努力，班加羅爾科技園一方面集聚了大批全球著名高科技企業(yè)，另一方面為國內(nèi)中小科技企業(yè)的成長創(chuàng)造了良好的產(chǎn)業(yè)生態(tài)環(huán)境，培育出一批具有國際影響力的本土軟件企業(yè)。

 

　　解決中國中小科技企業(yè)融資難的問題，需要我們在比較和借鑒的基礎(chǔ)上，更好地結(jié)合國內(nèi)實際，加強“頂層設(shè)計”和體系建設(shè)。